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宣布降准后:隔夜利率跌18BP报1.4% 水漫银行间

      1月7日,央妈宣布降准后的第二个工作日。

  因为预期市场利率下行,资金交易员们不慌不忙打开软件,看了看行情,顿时惊呆了:想到市场利率会下行,但没想到会下行得这么快。

  DR001报1.4050%,相比上一交易日下降18个BP。这在过去三年都是极其罕见的现象,表明当前银行有着大把资金但不知如何花。

  这是银行间存款类机构隔夜质押式加权利率的价格,市场简称DR001。这一利率水平和去年8月8日“水漫银行间”的利率相当,当时DR001报1.4039%。

  交易员一觉醒来隔夜到期,以前是担心借不到,现在是担心出不掉,今天“满屏出借人”。

  那么,市场利率为何会如此宽松?会延续多久?影响又是什么?

  倒挂

  先来看看银行间存款类机构隔夜质押式加权利率(DR001)以及DR007,这是一个观测资金价格走向的重要风向标。

  易行长很看重DR007这个利率指标。2018年底在清华演讲时,他说因为DR007交易量非常大,可以对整个的市场利率产生影响。

  整体来看,2018年以来,市场资金利率稳步下行。但是在2018年8月大幅度下行,并且持续了一定时间。当时主要是央妈定向降准+5000亿MLF超额投放使得市场流动性宽松。

  现在市场利率再次大幅度下行,主要有两方面的原因:

  1)跨年后,1月初资金都会比较松。年前因为监管原因引起了流动性结构性紧张,银行并不紧张,只是非银借钱很贵,年前最后一天就已经很松。

  2)降准预期落地,市场预期资金面会继续宽松。

  以DR007为例,2019年初以来其利率在2.3%-2.4%之间,已与7天期逆回购政策利率(2.55%)持续倒挂。换言之,如果大行从央行拿到逆回购资金再贷出去,是亏损的,但借出去好歹有点收益。

  简单地说,现在的银行间市场,就是银行纷纷忙着出钱。资金面愈加泛滥,流动性宽松得如此异常。

  隔夜回购利率已低至1.40%,与去年八月份相当。因此,大量资金也涌入利率债市场。二级市场上,利率债收益率也步步走低。

  新年以来,十年期国债收益率一举跌破3.2%的关头,1月7日徘徊在3.18%左右。这样倒挂更加严重,要知道一年期的MLF政策利率还在3.35%的高位。

  一级市场上,短债发行普遍受益于宽松的资金面。

  比如期限为0.64年、评级为AA+的19常城建SCP001发行利率仅为3.75%。而在一个多月前期限相同的18常州城建SCP006,其发行利率高出了20个BP。

  接下来,1月15日降准对冲MLF到期后仅剩3000亿元左右,但中旬企业缴税大约回收流动性5000亿,资金面可能会略微收紧。

  水管仍生锈

  央妈7日也公告称,目前银行体系流动性总量处于较高水平,2019年1月7日不开展逆回购操作。

  银行间流动性泛滥成灾的核心原因在于,银行风险偏好下降、信贷低迷,宽货币向宽信用传导不畅——连通央行和实体之间的水管“生锈”了。

  简言之,央行释放大量流动性,鼓励银行将资金投向小微企业与实体经济,支持宏观经济增长。但在实际操作环节,部分银行延续紧信用政策,导致理应流向实体经济的大量资金最终“滞留”在银行间体系。

  虽然去年8月份以来,监管层出台扩大抵押品范围、民营企业债券融资支持工具等多项政策,希望打通货币政策传导渠道,但效果仍有待加强。

  央妈2019年的工作会议指出,要加强政策沟通协调,平衡好总量指标和结构指标,切实疏通货币政策传导机制。所谓切实,就是“实实在在”,央妈已经很努力,但央妈也需要帮手。

  传统上,1月是银行信贷投放大月,历年1月的信贷投放规模为各月最高。在严监管下,传统的房地产和融资平台业务受到严格管制,银行想贷而不得。而对于民企、中小微企业,银行一贯的谨慎。

  现在可能更谨慎了,表现为对民营企业治理机制的担忧。

  过去的2018年,民企债券违约刷新了市场的认知。比如宏图高科债券到期“强制展期”,债券玩成了非标(从此再无违约,只有展期,是为永续债)。再比如,洛娃科技账面现金41亿,为何一个多月后却无法偿付到期债券?

  因此,房地产、融资平台不让投,民企风险高,投给谁?赚钱了没我啥事,出风险全得兜着。

  新年,银行的金融市场部似乎更加忙碌。在信贷投放不够“给力”的情况下,金融市场部不得不将这些流动性投向1年期以内的国债与票据赚取收益,等到信贷部门最终核定放贷项目并开始放款时,再套现国债、票据回笼资金。

  由此,中国3个月期限国债收益率迅速下滑,中美短期利差(3个月期国债收益率之差)再现倒挂。

隔夜更是倒挂严重,美国加息后联邦基金利率为2.25%-2.5%,而中国DR001只有1.4%,相差80多个BP。这一背景下人民币贬值压力犹存。

  好在中美十年期利差还剩50个BP。

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